在好意思国总统特朗普签署法案终了停摆后，好意思股开动了新一轮波动行情。

投资者担忧，经济数据的缺失可能会推迟甚而拦阻好意思联储的降息行径，这也加重了对东说念主工智能（AI）类股票高估值的担忧，给企业的股票和债券带来了新的压力。在流动性面对潜在检修的配景下，赢利了结和杠杆资金的避险行动可能成为漂泊的加快器。

利率与流动性

对利率敏锐的纳斯达克指数在周四重挫超2%，11月刚过一半，日内最大跌幅达到这一水平的交往日升至4天。本年以来，收货于AI类股票的火爆高涨，纳指一度大幅走高，但面前已较10月的峰值着落了约5%。

避险情怀在周五推广到欧洲和亚洲，从东京到巴黎、伦敦的蓝筹股市集均深陷着落区间，连黄金和比特币也未能避免，其中比特币跌至近9.6万好意思元，波及近半年新低，海外金价日内一度跳水近200好意思元。本周，信用利差（即企业债券相较于好意思国国债所支付的溢价）有所扩大，骄傲流动性压力有所上升。

问题的中枢在于面前存在一个 “信息真空”：在长达43天的政府停摆时代，部分数据未能完成聚积，且有可能耐久无法公布——从期货抓仓数据到农作物产量预估，尤其是做事数据和物价数据，皆受到了影响。白宫经济照看人哈塞特示意，10月通胀数据的发布存在不细则性，而做事融会将不会包含赋闲率数据 ——因为狡计赋闲率所需的家庭走访在停摆时代并未开展。

好意思联储主席鲍威尔已将面前场合比作 “在迷雾中行驶”，并指出在9月和10月聚会两次降息后，计策制定者可能会督察面前利率不变，而非不竭降息。

“咱们此前之是以能看到9月和10月的降息，是因为好意思联储对通胀的走势地方有实足信心……但在数据缺失的情况下，他们在12月的会议上还会有这么的信心吗？”奇尔顿相信公司（Chilton Trust）固定收益首席投资官霍兰（Tim Holland）示意。

凭证芝加哥商品交往所（CME）的 “好意思联储不雅察器具”（FedWatch Tool），一个月前被视为 “板上钉钉”的12月25个基点降息预期，面前已降至约50%，这种不细则性正让此前大呼大进的市集变得垂危不安。

另一方面，伦敦证券交往所（LSEG Datastream）统计发现，终了周三，基于改日12个月盈利预期狡计，尺度普尔500指数的预期市盈率为22.8倍，远高于其10年平均水平（18.8倍）。要阐明现阶段估值是合理的，就需要好意思联储不竭降息，并督察宽松的金融环境。

研讨到科技等本年发达强盛的板块年头于今涨幅已跨越20%，投资者只需一个小小的机会，就可能念念要锁定部分收益。面前市集情怀已变得违信背约：本月以来，帕兰提尔（Palantir）、甲骨文等曾受追捧的 “明星股”分手累计着落约13%和15%，芯片制造商英伟达也着落了近7%。鉴于英伟达是本年激动股市创记载反弹的中枢力量，该公司下周发布的财报将至关膺惩。

“脚下刚巧一年中的这个技巧：关于本年涨幅显贵的某些板块而言，任何神色的着落皆可能激发更大范围的四百四病，因为会有不少投资者急于落袋为安。”印第安纳州哈蒙德市地平线投资服务公司（Horizon Investment Services）首席实践官卡尔森（Chuck Calson）示意。

风险或未齐全开释

跟着短期内市集波动性高企，不少机构警戒年末行情可能受到更多身分冲击。

野村证券跨资产策略师麦克埃利戈特（Charlie McElligott）在融会中指出，鉴于面前市集主要由大型科技股不平衡地激动，改日几周市集可能会碰到 “反踱步化”（anti-dispersion）应允。

这位策略师还提到了另外两个压力开头：一是 “税损结算”（tax-loss harvesting），即基金司迎接抛售损失股票，以对消本钱利得、裁汰征税欠债；二是 “年末掩饰橱窗”（year-end window dressing），基金司迎接通过买入快速高涨的热点股、卖起程达欠安的股票，为年末投资组合 “好意思化事迹”。这两种操作皆可能对本就发达低迷的股票形成进一步压力。跟着热点科技股和加密货币遭抛售，可能会激发 “负资产效应”（negative wealth effect），进而影响全体经济。

与此同期，麦克埃利戈特还发现，标普500指数和芝加哥期权交往所波动率指数（VIX）存在所谓的 “交往商负伽马”（negative dealer gamma）——即期权交往商的净抓仓景况处于负伽马区间。“用平日的话来说，它意味着交往商不是在平抑市集波动，而是在放大每一次波动，当市集开动出现抛售时，这些交往商必须卖出更多期货合约来对冲自己头寸。这会对股市形成压力，而压力又会迫使他们进一步抛售，从而形成更大的下行压力。”

另一方面，日益流行的杠杆交往所交往基金（ETF）值得警惕。这类ETF旨在放大市集指数的日度发达，但一朝市集出现抛售，其交往风险极高。他示意，投资者正渐渐坚强到，这类产物在面前市集结构中已成为一股盛大的影响力量。野村统计骄傲，昔日一年控制，这类杠杆 ETF 的照料资产范围（AUM）出现了爆发式增长：自10月初以来，基金刊行机构已提交请求，相干推出逾100只新基金，这些基金针对英伟达等大型科技股、加密货币、股市指数及现存ETF，提供3倍或5倍杠杆。

当市集出现大幅抛售时，杠杆ETF必须在收盘前进行再平衡操作 ——通过抛售资产来督察盘算杠杆率。这位策略师估算，在周四交往日收盘前，市集可能被动抛售价值约170亿好意思元的资产。“你们看到的市集广度暴跌，不仅仅散户惊恐抛售或对冲基金急不择途的恶果。而是多种系统化资金流确凿同期按下‘卖出键’，且每种资金流皆在放大其他资金流的影响。鉴于面前股市高涨仍高度依赖大型科技股，若是上述影响市集的机制仍将抓续，股市短期内难以企稳。”

好意思国银行觉得，市集流动性已达峰值，而下一个 “预警信号”将出当今银行股或信贷利差领域。

好意思国银行首席股票策略师哈特尼特（Michael Hartnett）在每周发布的《资金流向融会》（Flow Show）示意，尽管广泛资产建立者可能仍对股票抓看涨气派，对债券气派相对严慎，但所谓的年末行情不祥已投入临了阶段。

哈特尼特觉得，银行股出现问题或信贷利差扩大，将是市集转向 “风险诡秘”策略的信号。他耐久以来一直坚抓，风险资产走强的信得过能源是宇宙流动性宽松 ——昔日12个月，宇宙主要央行累计降息167次。但这一宽松势头正在放缓：预测来岁宇宙央行降息次数将降至81次，宇宙大范围宽松周期已基本昔日。

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樊志菁

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